2025年5月份规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。2025年1—5月份，全国固定资产投资(不含农户)191947亿元，同比增长3.7%(按可比口径计算)。1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7% 5月份，
主要观点
本月经济数据主要呈现“消费强，投资弱”的格局。规模以上工业增加值同比增速较上月继续边际放缓，但依然高于去年同期，展现出了相对的韧性。4月工业增加值主要受到外部环境波动影响之下的抢出口行为的支撑，进入5月后关税自高位回落，虽然在不确定性影响下抢出口仍在继续，但是90天的窗口期依然让出口端松了一口气，与此同时也拉低了生产端。
5月固定资产投资累计同比增长3.7%，延续了年初以来高位稳定回落的势头，基本符合市场预期，基建、制造业及房地产投资增速全面下行。受到之前对等关税的影响，制造业投资信心有所回落，虽然上月中旬关税自高位回落，但是外部环境波动的加剧依然给制造业投资的信心带来一定的影响，但国内方面设备更新政策的加码依然对其形成较为有利的支撑。基建投资作为上月的主要支撑项，政府债发行前置，考虑到化债因素之后对实体经济实际拉动作用有限，本月也出现小幅回落。房地产开发投资方面，值得关注的是本月商品房销售面积降幅有所扩大，价格端逐步收窄降幅但是依然处于回落的周期之中，存量待施工项目逐步减少，前期政策支持的情绪消退之下地产修复动能趋缓。
5月社会消费零售总额同比增速超出预期也基本符合去年同期水平。关税自高点回落，外部波动有所缓和。受到以旧换新政策以及出口端局势缓解的共同作用，本月商品零售额增长速度较快的商品为家电、通讯器材、文化办公用品类，今年的618年中购物节再次前置，期间还穿插着端午、五一等节假日，补贴加码叠加节假日的加持，商品零售及餐饮收入消费增速均出现了明显的回升。
规模以上工业增加值数据分析
5月份规模以上工业增加值同比增速为5.8%，较上月继续边际放缓，但依然高于去年同期，展现出了相对的韧性。4月工业增加值主要受到外部环境波动影响之下的抢出口行为的支撑，进入5月后关税自高位回落，虽然在不确定性影响下抢出口仍在继续，但是90天的窗口期依然让出口端松了一口气，与此同时也拉低了生产端。内需方面，产销继续回落企业利润面临压力，因此也仍未看到明显好转的迹象。从分项来看，边际降幅最大的是铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造业，但其与汽车、电气机械以及计算电子设备依然维持着较高的增速，主要是受到出口、新质生产力以及政策三方面的加持所致。展望未来，受到部分地区国补“阶段性”暂停的影响，加上外需放缓的势头已经形成，工业生产增速可能会面临一定的压力。
具体数据：2025年5月份规模以上工业增加值同比增长5.8%。从环比看，5月份规模以上工业增加值比上月增长0.61%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。分三大门类看，5月份采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。分经济类型看，5月份国有控股企业增加值同比增长3.8%，股份制企业增长6.3%，外商及港澳台投资企业增长3.9%，私营企业增长5.9%。
固定资产投资数据分析
5月固定资产投资累计同比增长3.7%，延续了年初以来高位稳定回落的势头，基本符合市场预期，基建、制造业及房地产投资增速全面下行。受到之前对等关税的影响，制造业投资信心有所回落，虽然上月中旬关税自高位回落，但是外部环境波动的加剧依然给制造业投资的信心带来一定的影响，但国内方面设备更新政策的加码依然对其形成较为有利的支撑。根据分项来看，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比增速依然保持相对高位，展现出新质生产力对制造业投资的拉动作用。基建投资作为上月的主要支撑项，本月也出现小幅回落。从资金端来看，今年政府债发行前置，考虑到化债因素之后对实体经济实际拉动作用有限，且中央主导的投资较地方主导的基建相对稳定。三季度是地方债到期高峰，并且用于建设的地方债通常在二、三季度发行，如果地方债和国债仍保持前五个月的净融资强度，8月可能会到达额度上限，需要及时增加新的财政额度，到时便存在新一轮的政策窗口期。
具体数据：2025年1—5月份，全国固定资产投资(不含农户)191947亿元，同比增长3.7%(按可比口径计算)。其中，民间固定资产投资同比持平。从环比看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.05%。分产业看，第一产业投资3847亿元，同比增长8.4%;第二产业投资67996亿元，增长11.4%;第三产业投资120104亿元，下降0.4%。
房地产开发投资数据分析
房地产开发投资方面，值得关注的是本月商品房销售面积降幅有所扩大，价格端逐步收窄降幅但是依然处于回落的周期之中，销售端二手房表现依然优于新房端。投资端的走弱主要由于存量待施工项目逐步减少，新房市场降温房企销售回款受到影响，新开工面积、竣工面积等施工数据修复较慢，前期政策支持的情绪消退之下地产修复动能趋缓。房地产开发投资增速的修复需要更多的增量政策的出台，在6月14日的国常会也再度提出要构建房地产发展新模式，大力度推动地产市场止跌回稳。
具体数据：1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%（按可比口径计算）；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。其中，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%。房屋竣工面积18385万平方米，下降17.3%。其中，住宅竣工面积13337万平方米，下降17.6%。
社会消费品零售总额数据分析
5月社会消费零售总额同比增长6.4%，增速超出预期也基本符合去年同期水平。5月12日中美发表日内瓦联合声明，关税自高点回落，外部波动有所缓和。与此同时通过观察分项，可以发现，本月商品零售额增长速度较快的商品为家电、通讯器材、文化办公用品类，主要是受到以旧换新政策以及出口端局势缓解的共同作用。此外，今年的618年中购物节再次前置，从5月中旬开始提前启动，期间还穿插着端午、五一等节假日，补贴加码叠加节假日的加持，商品零售及餐饮收入消费增速均出现了明显的回升。展望后期，考虑到中美经贸对话磋商虽然目前较之前已经建立了完善的沟通机制，但是其不确定性依然存在，所以下半年外需的支撑可能依然会有所减弱。而内需方面则仍需要保持消费政策的连贯性和稳定性，以推进国内需求的进一步改善。
具体数据：5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37316亿元，增长7.0%。1—5月份，社会消费品零售总额203171亿元，增长5.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额184324亿元，增长5.6%。
写作日期：2025年6月16日
分析师
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